每日市场展望，2026年7月2日

Patrick Munnelly, Patrick Munnelly, Tickmill集团市场策略合伙人

Munnelly’s 宏观简讯——人工智能焦虑、日元疲软、就业数据危机

高杠杆的亚洲人工智能投资者正变得焦虑不安；韩国经济出现裂痕，日元走势预示着政府干预，石油价格的战争溢价正在消退，而就业数据则是假日市场到来前最后一个真正的障碍。市场并未放弃人工智能的故事，但它最终正在检验为此付出的代价；当三星、SK海力士和铠侠同时遭受重创时，传递的信息与其说是人工智能主题的终结，不如说是过度押注于宏观数据点所带来的风险。

科技股领跌亚洲，半导体行业再次承压，引发人们对今年人工智能驱动的股市飙升是否过快过猛的质疑。MSCI亚太指数下跌0.8%，韩国综合股价指数一度下跌近7%，随后有所回升。此次下跌的重灾区正是今年动能最强劲的领域：人工智能芯片制造商。三星电子和SK海力士股价均下跌超过6%，日本铠侠(Kioxia)股价暴跌13%，对于今年已上涨超过650%的股票而言，这无疑是一次残酷的逆转。这种股价波动虽然不会终结人工智能资本支出热潮，但也暴露了其市场定位的脆弱性。半导体一直被视为数据中心建设最直接的上市表现形式，而存储器类股在亚洲市场也承担着最高贝塔系数的交易风险。问题在于，当估值、动能和仓位都指向同一方向时，即使是强劲的长期趋势也可能演变成危险的战术性交易。市场不再争论人工智能是否重要，而是争论其盈利路径能否继续支撑目前的估值倍数。随着交易时段的推进，风险情绪趋于稳定，这得益于美国股指期货的反弹。纳斯达克100指数期货在早盘走弱后上涨0.3%，而欧洲股市在周四美国非农就业报告公布前有望小幅上涨。这种反弹意义重大，因为它表明投资者尚未将芯片股抛售视为系统性去风险化事件。目前来看，这更像是市场中部分股票的仓位调整，而非风险偏好普遍下降。尽管如此，6月下旬全球科技股的剧烈波动仍然不容忽视。人工智能交易仍然是股市的主导话题，但其容错率正在下降。当一个行业已经积累了多年的乐观情绪后，即使是资本支出纪律、定价权、供应链或盈利能力方面的小幅担忧，都可能引发剧烈波动。亚洲市场的经验教训显而易见：人工智能交易依然活跃，但令人失望的空间已经大幅缩小。布伦特原油价格跌至中东冲突爆发以来的最低水平，延续了此前一直默默支撑全球风险资产的通缩趋势。油价下跌有利于各国央行、消费者和进口商，尤其是在市场仍在争论能否在不引发通胀的情况下放松货币政策之际。需要注意的是，目前原油价格的波动更多地取决于需求疲软、潜在供应过剩以及尚未完全消失的地缘政治风险之间的平衡，而非直接的供应恐慌。日元兑美元小幅走强，交易员猜测，在日元近期跌破关键水平后，日本当局可能采取隐蔽干预措施。市场对官方行动高度警惕，尤其因为美元兑日元汇率已徘徊在上世纪80年代中期以来的最低水平附近。这种不确定性在一定程度上促成了东京方面的行动。即使没有干预的确认，官员随时可能出手的可能性也足以重新为此前已变得危险的单边汇率注入双向风险。

欧洲央行辛特拉小组传递了两个重要信息，但这两个信息都不是市场通常偏好的简单鹰派口号。首先，前瞻性指引实际上已经失效。沃什已成为这一领域的引领者，拉加德、贝利和马克勒姆似乎都乐于进一步放弃预先承诺。对于美联储而言，沃什的五个政策工作组提供了一个有用的制度性理由来避免提供指引：在评估结束之前，几乎所有政策都取决于它们提供的证据。这标志着央行反应机制发生了重大转变。市场被告知不再寻求承诺，而是开始对概率进行定价。强方向性信号的时代正在让位于一个更具条件性的框架，在这个框架下，每一项政策决定都必须经过新数据、供给侧假设和金融状况的过滤。这使得宏观交易不再是解读单一的措辞，而是更多地关注政策制定者如何解读完整的数据组合。辛特拉小组传递的第二个信息是：供给、供给、供给。沃什对生产率的乐观态度，与其任命听证会的基调一致，可能成为本轮经济周期中最重要的政策变量之一。如果需求强劲，而经济的供给能力也在同时提升，那么通胀的威胁就会大大降低。这正是生产率工作组发挥作用的地方。如果工作组得出结论，人工智能、资本深化或其他因素正在推动生产率增长，那么其政策含义可能意义重大：需求强劲将降低通胀，在任何既定的经济活动水平下，闲置产能都会更大，从而更容易找到降低利率的理由。这就是为什么市场应该对沃什的任命听证会保持谨慎的原因。

在市场进入美国独立日假期之前，他们仍需关注月度就业报告。市场普遍预期新增就业人数为11.3万人，但就业构成比绝对数字更为重要。周三公布的ADP就业数据再次表明，新增就业可能高度集中在医疗和教育领域，其他许多行业的招聘势头有限。此外，世界杯足球赛也可能对数据产生影响，这增加了数据解读可能误导公众的风险。劳动力市场面临的难题依然是企业调查和家庭调查结果之间的差异。企业调查结果显示就业形势更为稳健，而家庭调查则预示着就业前景较为疲软。然而，由于劳动参与率下降，失业率一直稳定在4.3%左右。这使得失业率作为衡量劳动力市场紧张程度的实时指标的有效性不如以往。就业不足或许才是更合适的指标。近期数据显示，劳动力市场存在更多闲置劳动力，包括因经济原因选择兼职的人数有所增加。如果失业率和就业不足率之间的差距进一步扩大，则表明劳动力市场降温程度可能超过总体失业率所反映的水平。在这种情况下，即使非农就业数据高于预期，如果增长幅度有限、集中在防御性行业，并且伴有更广泛的劳动力市场疲软迹象，那么美联储的定价策略可能也不会因此而鹰派化。市场在非农就业数据公布前夕的形势较为脆弱。人工智能仓位虽有所动摇但并未完全瓦解，日元不再是单边做空，油价上涨支撑了通胀，各国央行也明确表示，指引已被附加条件所取代。因此，非农就业数据的风险不仅仅在于数据是否超出预期，更在于该报告究竟是证实了劳动力市场的真实强劲，还是暴露出就业增长引擎狭窄且不均衡，劳动力疲软程度远超失业率所反映的。

隔夜新闻

  • 美国非农就业增长放缓，工资增长保持稳健

  • 沃什：通胀前景有所改善，但未明确美联储是否应该加息

  • 美联储主席沃什任命贝森特高级职员担任顾问

  • 随着通胀和油价下跌，欧洲央行对下一步利率走向的看法出现分歧

  • 欧洲央行行长斯图纳拉斯认为进一步加息的可能性较小

  • 大型银行的呼吁引发美国融资利率期货交易狂潮

  • 沃什的言论缓和了美联储加息的预期，黄金价格维持涨势

  • 日元走软和强劲的经济为日本央行提前加息提供了更多理由

  • 日本转向对日元空头采取突袭式干预策略

  • 日本10年期国债需求低于12个月平均水平

  • 外国交易员抛售了近三个月来规模最大的日本国债年份

  • 韩国通胀居高不下，支撑韩国央行鹰派立场

  • 澳大利亚5月贸易逆差达21亿美元，创2015年以来新高

  • 苹果公司游说力求采购中国制造的内存芯片

  • 苹果公司准备在2027年推出新款iPad Pro和重新设计的入门级MacBook Pro

  • OpenAI提议向特朗普政府出售5%的股份

  • 软银重启与OpenAI的谈判，拟以OpenAI股份为抵押提供100亿美元贷款

纽约时间上午 10 点到期的外汇期权

（10 亿及以上代表更大的到期日，在日线平均真实波幅 ​​(ATR) 范围内交易时更具吸引力。）

  • EUR/USD: 1.1450 (EU2.86b), 1.1400 (EU2.38b), 1.1300 (EU1.85b)

  • USD/JPY: 159.00 ($2.14b), 160.00 ($1.05b), 161.00 ($969.2m)

  • AUD/USD: 0.6900 (AUD370m), 0.7400 (AUD324.3m)

  • USD/CAD: 1.4210 ($779.9m), 1.4200 ($513.6m), 1.4225 ($437.6m)

  • USD/BRL: 5.3000 ($311.3m), 5.5000 ($309.1m)

  • GBP/USD: 1.3245 (GBP539.3m), 1.3200 (GBP357m), 1.3150 (GBP300m)

  • EUR/GBP: 0.8600 (EU480m), 0.8650 (EU375m), 0.8450 (EU375m)

  • USD/CNY: 6.8100 ($402.4m)

  • USD/KRW: 1377.00 ($312m)

截至6月26日，CFTC持仓情况如下：

  • 股票基金投机者进行了一些策略调整，将标普500指数（CME）的净空头头寸减少了146,022份合约，总数降至355,669份。与此同时，股票基金经理采取了更为看涨的立场，将标普500指数（CME）的净多头头寸增加了4,547份合约，总数达到987,977份。

  • 在国债期货领域，投机者也十分活跃。他们将芝加哥期货交易所（CBOT）美国5年期国债期货的净空头头寸减少了48,908份合约，总数降至1,301,269份。同样，CBOT美国10年期国债期货的净空头头寸也减少了75,816份合约，目前为835,266份。然而，芝加哥期货交易所（CBOT）美国两年期国债期货的市场情绪似乎略有转变，投机者增加了48,339份合约的净空头头寸，达到1,318,846份。CBOT美国超长期国债期货的净空头头寸则略有下降，减少了3,727份合约，降至318,100份。与之相反，CBOT美国国债期货的净空头头寸则有所增加，增加了16,492份合约，总计达到176,043份。

  • 在加密货币领域，比特币的净多头头寸保持在稳健的3,524份合约。货币市场的情况也颇为有趣：瑞士法郎的净空头头寸为-41,094份合约；英镑的净空头头寸为-105,719份合约。欧元表现亮眼，净多头头寸为30,158份合约。而日元则处于净空头头寸，为-146,104份合约。

技术与交易观点

标普500指数 - 7285周线多空关键点位

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌转看涨

  • 高于7410，目标价位7530

  • 低于7400，目标价位7285

美元指数 (DXY) - 100周线多空关键点位

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 高于100，目标价位102.50

  • 低于99.40，目标价位98.40

欧元/美元 (EURUSD) - 1.15周线多空关键点位

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 高于1.15，目标价位1.1780

  • 低于1.1490，目标价位1.1270

英镑/美元 (GBPUSD) - 1.33周线多空关键点位

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌VWAP 看跌转看涨

  • 高于 1.34 目标 1.35

  • 低于 1.33 目标 1.3050

美元/日元 - 160.50 周线多空水平

  • 日线 VWAP 看涨转看跌

  • 周线 VWAP 看涨

  • 高于 162 目标 163.75

  • 低于 159 目标 157.95

黄金/美元 - 4100 周线多空水平

  • 日线 VWAP 看跌

  • 周线 VWAP 看跌

  • 高于 4200 目标 4500

  • 低于 4150 目标 3569

比特币/美元 - 60.5 周线多空水平

  • 日线 VWAP 看涨

  • 周线 VWAP 看跌

  • 高于 67.2k 目标 70.5k

  • 低于 60.5k 目标52.2k

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